恒大迎来重罚：许家印稳如老狗他们却慌得一批

  事情是这样的，3月18日晚，中国证监会宣布恒大地产涉嫌债券信息公开披露违法违规案已经调查完毕，经查明，恒大地产、许家印等人涉及嫌疑违反法律的事实有三：

  一、恒大地产披露的2019年、2020年年度报告存在虚假记载； 二、恒大地产公开发行公司债券涉嫌欺诈发行； 三、恒大地产未按规定及时披露相关信息。

  1.责令恒大地产改正，给予警告，并处以417,500万元的罚款； 2.对许家印给予警告，并处以4,700万元的罚款； 3.对夏海钧给予警告，并处以1,500万元的罚款； 4.对潘大荣、潘翰翎给予警告，并分别处以900万元的罚款； 5.对柯鹏给予警告，并处以300万元的罚款； 6.对甄立涛处以200万元的罚款； 7.对钱程给予警告，并处以20万元的罚款。

  简单汇总，恒大地产及话事人（许家印+一众高管）被直接罚款43.5亿元。而据天眼查风险信息数据显示，许家印已经被限制高消费。

  许家印决策并组织实施财务造假，手段特别恶劣，情节很严重…根据《证券法》及《证券市场禁入规定》（证监会令第115号）相关规定拟决定对许家印采取终身证券市场禁入措施。

  终身市场禁入的天条，意味着许家印利用长期资金市场借尸还魂的宏大梦想，彻底智熄了。

  恒大地产通过提前确认收入方式财务造假，导致2019年恒大地产虚增收入2139.89亿元，占当期营业收入的50.14%，对应虚增成本1732.67亿元，虚增利润407.22亿元，占当期总利润的63.31%； 2020年恒大地产虚增收入3501.57亿元，占当期营业收入的78.54%，对应虚增成本2988.68亿元，虚增利润512.89亿元，占当期总利润的86.88%。

  年纪稍大的人都知道，上述描述一般应用于公审大会，后面通常跟着一个判决行为：

  但事到临头，恒大地产一片静悄悄，许家印稳如老狗。倒是一帮特殊的掮客心神不宁，内心慌得一批。

  2016年8月4日，宝万之战斗至酣处，许家印携资91亿元买入5.17亿股万科A股，并果断站队深圳地铁，差点改变万科的命运。

  当时就有市场人士质疑许家印是来做波段、玩财务投资的，并劝他专心主业，不要学“门口的野蛮人”。

  事实上，许家印大举买入的目的，是为了与深圳地铁共襄盛举。最终，由于各种神秘力量作祟，宝万之争无疾而终，许家印把手中的亏损数十亿的万科股票卖给了深圳地铁。

  事后揭秘的信息数据显示，许家印不止挟恒大人寿的保费收入入市，还动用了个人账户上的资金。

  让许家印“不惜亏了老婆本，也要站在地主堆里”的诱饵，是深圳地铁承诺给许家印的特殊回报：

  然鹅，尽管许家印把几乎所有资源都向该项目倾斜，甚至把恒大总部从广州搬迁到了深圳，但在神秘力量的干预下，恒大的借壳上市计划失败，终究是没再次出现在A股市场。

  恒大没有回A股，这是许家印的不幸，却是A股的幸运，同时也让国内投行、律所、会所、评估机构…躲过一劫。

  再次然鹅，“良言难劝该死鬼”，恒大没再次出现在A股，A股却流传着它的传说：

  恒大地产在A股先后发了5期债，合计金额超过200亿元，引来众多中介机构上下其手。

  例如，中信建投证券是其中4期债券发行的唯一承销总干事，并在报告中如此承诺：

  主承销商已对募集说明书进行了核查，确认不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 ，并对其真实性、准确性和完整性承担对应的法律责任…发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低…本期债券信用质量极高，信用风险极低。

  结果，恒大地产在发行上述债券过程中公告的发行文件中分别引用了存在虚假记载的2019年、2020年年度报告的有关数据，且虚构利润达总利润的6成以上，涉嫌欺诈发行。

  要知道就在不久前处理“科创板退市第一股”时，紫晶存储被曝“九成利润都是假的”，盛怒的证监会宣布对保荐人中信建投发起调查，最终四家中介签署了承诺认可协议，承诺交纳合计约12.75亿元承诺金。

  而在2024年2月，厦门证监局又查明，红相股份2017-2022年年度报告涉嫌存在虚假记载、2019年非公开发行股票涉嫌欺诈发行、2020年公开发行可转换公司债券涉嫌欺诈发行、2020年申请发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金涉嫌欺诈发行——上述三项欺诈发行的保荐人、承销总干事、独立财务顾问均为中信建投。

  值得注意的是，自证监会主席吴清履新以来，几乎在所有的公开发言中都重申“始终对欺诈发行行为予以全方位、零容忍打击”，并强调证监会“有权对违反规定的中介机构责令改正，没收业务收入，并处以业务收入1倍以上10倍以下的罚款，情节严重的，并处暂停或者禁止从事证券服务业务”。

  而恒大两年内虚增了5641亿收入和920亿利润，财务造假规模约等于2000多个贾跃亭，或者20多个美国安然公司。

  涉事的中信建投有关部门，恐怕需要翻阅一下《证券法》，承担可能的民事及刑事责任。

  之所以把中信建投放在第一个说，是因为我们的头部券商都比较有钱，存在被证券投资者巨额索赔的可能性。

  单论参与程度，在恒大债券门事件中更“勤勉”的，是资信评级机构中诚信国际——作为受托资信评级机构，中诚信全程参与对5期债券及发行主体的信用评级，且都给出了最高的AAA评级。

  早在2015年5月，三大国际评级机构之一的标准普尔把恒大的长期企业信用评级降为“B+“，展望调整为负面，让恒大的融资难度与融资成本同步飙升。

  此时，中诚信国际率先给予了恒大“最高信用等级AAA，评级展望为稳定”的评级，认为恒大的还债能力极强，基本不受经济环境影响。

  恒大评级引发的话语权争夺，表明一个健康的多层次长期资金市场正在形成，中国长期资金市场正越来越成熟，看待企业的眼光更为客观。

  可见，对于中诚信辣眼睛的评级事项，广大吃瓜群众内心已经早有预期；而中诚信国际也没有辜负群众的信任，其业务水平一如既往地保持在既定位置。

  事实上，根据中诚信国际早先披露的2022年度信用评级业务开展及合规运营情况报告，截至2022年底，中诚信国际及子公司中诚信证评，涉及证券虚假陈述纠纷案件共有10起。

  2023年11月，中诚信国际因违反独立性要求、违反一致性原则、违反信用评级从业人员管理要求…等多项内容，被中国人民银行发出行政处罚并罚款：

  证监会此次发布的行政处罚告知书，影响最大的是四大会计师事务所中的普华永道（PWC）。

  这是因为，经审计的上市公司财务报告，是长期资金市场中最主要的信息公开披露报告，也是公众及市场中介机构最重要的信用来源之一。

  例如恒大地产发债事项中，中信建投等机构普遍的使用普华永道对恒大地产2019、2020年年报的信息及审计结论。

  而PWC出具的是“标准无保留意见”的审计报告，自然要成为欺诈发行的第一责任人。

  但我们看到，恒大地产19年债券的信披报告中说到，恒大地产2019年总收入为4459亿元。而实际查明该年度恒大地产虚增收入2139.89亿元，占比约为50%；而在第二年，恒大地产虚增收入3501.57亿元，占比将近8成。至于虚增利润的情况更是夸张，2020年虚增利润512.89亿元，占总利润的87%…

  放眼全世界，恒大财务造假的规模都是遥遥领先的：号称美国证券史上最大的财务造假案，安然公司也仅仅是虚增了6亿美元利润，并隐瞒了24亿美元到期债务而已。

  所以问题来了，庞大的普华永道审计师队伍，是如何系统性地漏掉数千亿的财务造假数据的？

  说起来，恒大的造假手法并不新鲜，无非是利用了会计准则中“提前确认收入”的方法而已。

  恒大在香港上市，编制财报时遵循的是会计财务报告准则（IFRS）。而2018年1月1日正式生效的IFRS第15号规定：企业依照相应程序，按照客户合约提前确认收入是被允许的。

  此前，在香港上市的众多房企及物业公司（包括最早躺平的花样年、顶级规模的碧桂园），都以“购房者签署销售合约或接受物业服务”为时点，提前确认为企业收入，而不是以房屋实际交付为计量起点。

  而恒大地产卡bug的玄机，就在于第四条（企业一定确定何时确认收入）。在大难来头之际，恒大采取了船新版本的数字游戏规则，其公布的2021年年报中有如下注释：

  自2021年以来，由于本集团逐渐陷入流动资金困难，本集团认为纳入获得项目竣工或业主占用作为收益确认的额外条件将更佳反映本集团的状况且更具真实的操作性。

  也就是说，只要恒大的楼盘项目竣工，就可以迫不及待地把收入确认下来，由此计算收入与利润。

  房屋竣工不等于满足所有的交付条件。房屋竣工是指建筑工程已完工，并通过建设、监理、施工、设计、勘察等部门的验收，工程质量达到设计的基本要求、设施安装标准。例如屋面防水合格，符合《房屋建筑工程和市政基础设施工程完工验收暂行规定》，不会交付后出现防水方面的安全事故。

  但商品房交付是一个民事行为，意味着达到开发商与购房者实现约定的交房条件，例如小区容积率、小区绿化与园林养护、是否违建，例如水、热、气提供条件，例如小区内部及周边的道路整饬、配套设施…从竣工到交房，零零碎碎的事情还不少。

  但对开发商而言，偏偏这部分工作是无利可图的。一种原因是从中得不到利润，另一方面则是，根据“按照特定进度领取预售资金”的期房制度，开发商在项目竣工后就领到了几乎全部预售款，规划验收和联合验收做的好坏，不影响资金回笼规模。

  因此，对于“逐渐陷入流动资金困难”的某集团而言，房屋竣工就是万事大吉，如果购房者认为尚未达到交房标准而拒绝收房，开发商可认为这是“业主自身问题造成无法按时交房”，反过来可要求购房者承担由此造成的各种损失。

  另一方面，为了在竣工前达成各项交付节点并达成审计要求，恒大也是蛮拼的。例如著名地产类自媒体“兽楼处”曾发文爆料，审计单位入驻后按要求去现场检验完工进度，负责接待的恒大员工全程做陪，酒足饭饱后安排恒大歌舞团表演，最后才拉到样板间“现场检查”——这进度可不就达标了嘛，于是各种财务数据顺理成章。

  兽爷的文章刊发后，我曾与在“四大”打工的好基友、在本人文章中时常出镜的狗蛋老师探讨一二，狗蛋老师的恨意，隔着网线都能感受到：

  从目前已知信息看，恒大地产涉嫌欺诈发债208亿元的结论确凿。对众多中介机构而言，唯一的好消息是：

  本次欺诈发行事件的担责对象是“恒大地产共计5期债券的投资者”，而不是“恒大集团供应商与烂尾楼业主”。

  换而言之，中介机构赔付的对象，只是有限的金融机构与机构投资的人，不需要面对群情激愤的民众，大概率不会伤筋动骨。

  例如根据《证券法》第93条“连带责任人追偿”的规定，参照德勤会计师事务所在华融审计案中的罚款力度（赔了2.2亿元），以及贾行家的“乐视”案实际赔付判决（单一中介机构承担的赔付上限约为10%），普华永道可能面临的处罚金额很可能在：

  其实，普华永道与恒大的合作，始于恒大赴港IPO之前。在连续14年中，普华永道共收取了约27亿元的审计费用，并全都给予了标准无保留审计意见，给恒大的经营成果与财务情况作了背书。

  毫无疑问，在最终结果出来之前，此轮交锋的焦点在于，PWC的审计师是被许老板技术性蒙蔽了呢，还是未尽到勤勉的义务？

  这么说吧，当年在某国内小事务所实习时，我对本组的几位大能惊为天人。其中就包括亲和力拉满、在审计现场与对方工作人员交朋友的H大哥；绵里藏针、与对方高管逐行敲打数字的D大姐；特别能吃苦、亲自下水底数贝壳的L兄弟。

  我们干审计的，既要建立统一战线，把朋友搞得多多的，又不能偏听偏信，要在斗争中求和平，保平安。

  若干年后，除了荣升合伙人的D大姐，其他几位审计师都转道四大，然后去了企业。

  这似乎说明，四大事务所里不都是高校招聘的新人，里面藏龙卧虎，真的不缺有经验的审计师！

  在大多数老牌会计师事务所里，项目完成后提交的审计报告及保留的审计底稿中，通常都包括“关键审计事项”的说明，也就是审计师要列出本次业务中，被审计单位的哪些会计事项特别复杂、有可能会出现问题，需要投入时间、资源着重关注的地方。

  关键审计事项十分重要，反映了审计师对项目风险的理解程度。有经验的人阅读该说明，通常可以大致判断本次审计的质量。

  关键审计事项是指在审计过程中，审计师认为需要非常关注和解决的问题，通常涉及重大风险、重要会计处理或特定业务领域。

  1，评估开发中物业及竣工物业的可变现净值； 2，投资物业的公平值； 3，附属公司策略性投资产生的衍生金融负债的公平性。

  以上事项的确会影响估值与公允市价，但是拜托！关键审计事项中，最重要的是具有舞弊风险的事项，而不是某个项目估值的波动。

  3，从2018年起，恒大在美元债市场以及信托协议中，以15%甚至25%的超高利率举债，是不是反映出恒大现金流枯竭、饮鸩止渴的困境？

  以上疑点，单独拿出一条来都“细思恐极”，组合起来岂不是震碎审计师的牛黄狗宝？

  而以许家印出身草莽的独特气质，外加作风激进的恒大企业文化，如果出现现金流枯竭、危及存续的特殊时刻，恒大是不是可能使出“粉饰财务报表”的盘外招？

  再次然鹅，大伙儿对特定细节全神贯注，但对于房间里的大象，审计师什么都没有看见。

  就在昨天，狗蛋老师用很严肃的口吻说，日前已有市场消息称，我国正在调查普华永道在中国恒大会计做法上扮演的角色，一些负责恒大审计的前普华永道会计师也在被相关监督管理的机构了解情况中。

  狗蛋老师还说，他在PWC的同学与他透露，公司外松内紧，气氛肃穆。其实从去年下半年起，PWC就尽量不承接上市房企的审计业务了，此前合作的公司也及时脱身。

  关键是，恒大更换审计师后，普华永道花了很大的精力收集、整理恒大的审计底稿，并事无巨细地留档待查。

  “这个我知道啊”，我赶紧一唱一和，“安达信当年多牛逼啊，为了毁灭在安然事件中做假账的行径，直接用卡车从全国各地拉工作底稿，再直接销毁…”